一、老龄化率提速，第三支柱构建迫不及待
“十四五”时代，中国的50后60后“建国一代”首先密集迈入60岁阶段，未来三个五年计划时代，中国老龄化率将进来加速上涨期。跟着老龄化率提速，公共养老系统的负担愈发加剧。
在老龄化加速的布景下，开展多支柱养老系统曾经很迫切，政策部署连接加快。在2020年10月的金融街论坛上，中国人民银行党委布告、中国银保监会主席郭树清提到，“跟着我国关老龄化加速到来，开展第三支柱曾经非常迫切”。今后，“第三支柱养老保险”又发现在2020年的中间经济工作会议和2021年“十四五”计划汇报中。2021年6月1日起，银保监会在浙江省（含宁波市）和重庆市开展专属商业养老保险试点。2021年8月18日，中国保险行业协会揭露拟设立人民养老保险股分有限公司，相关政策部署在不断加快。
我国第一支柱养老金压力渐渐增大，“多支柱”养老金系统亟待构建。第一支柱根基养老保险轨制，由政府主导，“十三五”时代根基笼盖了中国的10亿关；第二支柱即企业年金和职业年金，根基笼盖了5800万人；第三支柱，包含个人储备型养老保险和商业养老保险，是个人行使金融手法增加养老保证提供的有效形式，但长期处于起步阶段，开展迟钝，占比过低。所以，加速确立“第三支柱”养老保险轨制，是未来有效补充和完善养老保险体制的要紧方向。
开展“个人账户制”为基础的多支柱养老金系统，低落公共养老系统的负担，落实个人养老义务，也是改善中长期收入分派布局的重要措施，是配合敷裕的重要议题：
“第一支柱”公共养老系统，首先在经济开展程度不同的省分之间，养老金余额迥异较大；其次，存在片面工种之间养老金替代率迥异较大的疑问；第三，“现收现付制”的公共养老系统，无法办理代际支付的冲突，在上一代/下一代人中存在分派不均的疑问。整体来看，公共养老系统更多的应该表现对于非常低养老的兜底作用，若过量依赖公共养老系统，则会存在养老资源的分派不均衡的疑问。
“第二支柱”公司养老系统，是由职业群体缴费造成，笼盖群体受到收入与行业限制，生产回报率较高的行业，更故意愿和才气设立年金系统，这也不符合配合敷裕下，收入分派更注重公正的准则。
“第三支柱”个人养老系统，则因此“个人养老账号”为载体，一方面更顺应于灵活工作占比更高的当代社会，另一方面落实了个人的养老义务，构建更为公正的养老资源分派系统，是改善中长期收入分派布局的重要措施。
两德国多支柱改革失利：老龄化率较高、投资望保守、血本市场开展不足
当前，多支柱养老金曾经成为国外合流做法。停止今年年，凭据OECD提供的养老金替代率（养老金对退休前工资的替代情况）来调查，能够发现，德国、意大利、西班牙、法国仍然以第一支柱公共养老保险系统作为要紧支撑。以美国、英国为代表的国度，个人养老保险账户较为遍及，第一支柱的替代率不高，公共养老保险系统的负担较轻。
2.1、德国于2001年启动李斯特多支柱养老改革
德国在19世纪80年月确立了政府主导的公共养老保险系统。21世纪初，德国老龄化率快速提升，“现收现付制”的公共养老金系统的负担连接加大。2001年，德国政府推进“李斯特养老金改革”，在原有养老保险系统中引入私家储备性养老金决策（李斯特养老金决策），鼎力开展第二登第三支柱保险。
改革的详细措施包含：第一，容许银行、基金和保险公司刊行李斯特养老储备产物，经历发放直接现金补贴、生育补贴和税收缴纳脱期，来鼓励和支持住户介入私家养老金决策。税收脱期缴纳是指，存入李斯特养老金账户的收入可抵减个人当期应纳税所得额，在其退休领取养老金时，每月得到的李斯特养老金需求全额缴纳税收。
第二，将企业补充养老保险，也归入了政府贴补局限，鼓励第二支柱养老金开展。第三，2005年，德国政府又针对个别任务者提供了“吕鲁普养老金决策”，进一步完善了任务者的基础养老保证。
2.2、德国改革失利缘故：老龄化率、投资望、投资限制
德国多支柱养老金系统改革效果怎样？改革结果欠安。当前，德国仍然依赖第一支柱公共养老金，第二和第三支柱笼盖少，替代率低。停止今年年，德国公共养老保险的净替代率（养老金对于退休前净收入的替代情况）大概为38.7%，而个人志愿养老保险净替代率仅为13.5%。由于多支柱养老系统开展较为迟钝，导致德国的公共养老金系统负担也日渐加剧。
咱们觉得，德国养老金系统没有胜利转型的缘故在于：
第一，德国改革时期老龄化快速提升，全社会风险偏好较低，限制了养老体制的转换。德国事在老龄化快速上涨时（2001大哥龄化率20%，而且处于快速上涨期），被动推进了养老金改革。高老龄化率低落了全社会的风险偏好，在养老产物的选定中，尤其表现在三个方面。首先，德国人民更偏好国度公共养老保证，对于介入李斯特合大概的积极性整体不高；其次，在年金类产物中，更偏好断定收益的DB范例产物，而非选定浮动收益的DC合大概。第三，在选定个人养老产物时，更倾向于选定保险公司推出的产物，而不选定基金、银行推出的产物。
第二，德国养老金的资产配置更为保守，养老金回报率较低，进一步低落个人养老保险决策对住户的吸引力。今年年，德国养老基金资产配置中股票仅占比6.1%，远低于绝大多数OECD成员；德国养老金要紧投向清偿券和单子，大概占比47.3%。较低的股票投资比例，也使得德国养老金回报率较低。今年年，德国养老金回报率大概3.1%，显著低于爱尔兰（18.5%）、芬兰（10.5%）、美国（10.1%）、加拿大（6.7%）等国。
三、美国多支柱改革胜利：老龄化率低、血本市场开展红利、潜在经济增速较高
3.1、美国较早启动养老金改革，胜利转型多支柱系统
上世纪30年月，美国首先确立第一支柱社会养老保险决策。1935年，罗斯福政府经历《社会保证法案》，首先逐步确立了养老金第一支柱。今后，社会养老保险决策成为了美国社会养老系统的基石，笼盖了跨越96%的工作关，也是美国度庭养老的非常低保证。该决策的收入来源，来自于美国举座任务者缴纳的社会保证税，及社会保证资金投资收益，发挥了社会保证的再分派功效。
1974年，美国逐步完善第二支柱企业年金决策。1974年，美国经历了《雇员退休收入保证法案》（ERISA），而且确立了天下性质的养老福利担保公司，极地面推进了年金养老系统的前进。
美国企业年金包含两大类，DB决策和DC决策，DB决策没有独立账户，而DC决策下，每个人都有独立账户。在1974年改革之前，企业年金险些都是DB决策。1974年以后，针对企业养老账户，美国政府不断推出税收优惠和轨制改革。2001年，布什政府经历《经济增进与减税调和法案》，对DC决策中的401(k)决策（也即针对于私家企业的养老金决策）作进一步改革，轻松了种种限制。这也使得，进来21世纪后，DC决策中的401(k)决策逐步成为了美国度庭养暮年金的合流选定。
1974年改革，也开启了美国第三支柱个人养老保险（IRA）的开展。21世纪以来，个人养老保险范围增速远超年金决策。一方面，跟着时代的开展，美国工作形势愈发灵活，流动关增加，这使得个人养老保险也日益更受迎接。另一方面，美国企业年金账户和个人养老账户是买通的，住户退休后能够将企业年金余额转至个人养老账户中。从2000年到2020年，IRA账户资产总额从2.6万亿美元增进至12.2万亿美元，而DC范例年金从3万亿美元增进至9.6万亿美元，DB范例年金从8万亿美元增进至20.1万亿美元，个人养老保险决策的总资产范围增进的速率非常快。
美国多支柱养老金系统改革效果怎样？美国的改革相当胜利，绝大多数家庭都介入了第二大概第三养老金决策。停止今年年，美国公共养老保险和个人志愿养老保险净替代率则划分为39.4%和30.9%，跨越了绝大多数的OECD国度。停止2020岁终，64%的家庭都介入了第二大概第三养老金决策，而且31%的家庭是同时列入。
3.2、胜利缘故：低老龄化率、公家投资风险偏好高、血本市场红利
与德国不同，美国在进行养老金改革时，老龄化尚处于低位。美国在进行第二和第三支柱改革时，老龄化率大概为15%。而且，由于美国连接连结比较较高的婴儿出身范围，叠加移民潮涌现，美国的老龄化率也在1960年至2000年时代连结了比较较低的程度。社会关布局年轻，养老负担较低，年轻人风险偏好较高，叠加美国血本市场进来蓬勃开展期，血本市场和多支柱养老金系统配合成长，互为支撑，给美国养老金体制改革和转型提供了充分的窗口期。
其次，美国养老金入市与科技开展、血本市场开展造成共振，三者互为支撑，互相受益。个人养老保险和企业年金决策为配合基金提供了稳定流入资金，机构投资者首先在美国血本市场占有主体职位，话语权得到提升，削减了市场交易中的非感性成分，低落了市场的颠簸。而长时期的牛市也吸引了更多退休资产的进来，养老基金资产范围在这一过程中也获取快速开展。
现实上，美国养老基金不但进来了股票市场，同时成为了私募股权行业（PE）的非常要紧资金来源，这也表现了美国养老基金较高的风险偏好。凭据2021年美国养老金汇报，全美的养老金基金大概有10%投向私募股权行业，而且其中55%是投向了50人以下的小公司。养老金投资不但成为了住户分享当期社会产出的对象，也赞助进步了全社会的潜在产出程度。
四、中国第三支柱养老保险亟待解围
参考美德的改革经验，养老金改革、养老金回报率、血本市场开展多个成分是紧密相关的，配合的重要隐含变量即是关。高老龄化率下，公共投资风险偏好较低，对开设个人账号，及选定高颠簸的权益产物的积极性较低。多支柱养老金改革效果欠安，住户财产无法转换为长期资金入市，同样不利于血本市场的开展，血本市场也无法反哺经济增进。
中国养老金改革窗口期很瞬间，宜早不宜迟。“十四五”时代，我国将进来了老龄化快速提升的阶段，中国社会对多支柱养老金系统开展的需求非常迫切。中国血本市场也处于改革的环节时分，个人养老保证系统能够作为住户金融资产迁居的重要载体，成为血本市场的“长线资金”，与养老金系统配合开展、互为支柱。
2018年，我国在上海等地试点了个人税收递延型商业养老保险。采购税延养老保险产物的投保人，能够在税前列支保费，等退休后领取保险金时再缴纳个人所得税，也即为EET税收优惠模式，扣除限额按照不跨越应税收入的6%和1000元/月孰低的办法断定。
试点成果反映，当前政策吸引力不足。据《中国金融稳定汇报（2021年）》，试点经验中有三点值得关注：第一，税收递延优惠笼盖的人群范围有限。2018年，
财务部副部长程丽华表示，个人所得税起征点上调至5000元后，个人所得税的纳税人占城镇工作职员的比例大概为15%。这也意味着个人养老保险的个税递延优惠，至多能够覆15%的城镇工作人数。第二，我国以增值税等间接税为主，个人所得税占税收总额的比重较低，实施税收优惠的引发效果有限。第三，手续比较烦琐，减弱了住户投保的积极性。
确立多支柱养老保险，相关政策需求实现更大的突破。概括试点的效果，为了实现我国多支柱养老系统的快速开展，还需求在个税递延的优惠范围、账号的便携性和可操纵性、长效引发机制等方面实现更大的突破。从央行公布的汇报《2021金融稳定汇报》，咱们能够看到当前探索思路，是确立以账户制为基础的个人养老金轨制，接纳多种引发政策，养老保险则将是改革的主要突破口。
2021年9月3日，央行公布了《2021金融稳定汇报》，以专题形式论述怎样规范开展第三支柱养老保险。汇报提出：
第一，要推进确立以账户制为基础的个人养老金轨制，账户关闭运转，用于缴费、归集投资收益、缴纳个人所得税等，介入人可自主选定投资的金融产物。
第二，钻研探索多种形式的引发政策，有序扩大第三支柱投资的产物局限，将符合划定的银行理财、储备存款、商业养老保险、公募基金等金融产物都归入第三支柱投资局限，引导养老金长期蕴蓄堆积。
第三，稳步推进商业养老金融改革开展，开展业务立异试点，开展真正具有养老功效的职业养老产物。
五、多支柱养老系统有望为股市带来“长钱”
5.1、美国养老金与血本市场互为支柱，配合成长
美国的个人养老保险和企业年金，要紧经历配合基金，进来血本市场。停止2020年关，IRAs和401(k)决策投资要紧投资于配合基金划分为45%及66%。从配合基金的资金来源来看，DC决策和IRA决策也成为配合基金市场的要紧资金来源。从2000年至2020年，配合基金中来自于DC决策和IRA决策的资金比例，从37%上涨至47%，养老资金与配合基金到达互利共赢，配合开展。
美国住户经历养老金决策，持有77%的配合基金。美国配合基金(MutualFund)是指以公示方法募集资金的证券投资基金，能够明白为美国版的“公募基金”。停止2020年关，美国配合基金净资产范围大概为23.9万亿美元，包含股票型（53%）、债券型（22%）、货币市场基金（18%）、组合型（7%）。美国住户经历养老金决策，持有了18.5万亿美元的非货币配合基金（占比77%），而美国机构投资者仅持有了1.1万亿美元的非货币配合基金。4.3万亿美元的货币市场型配合基金，美国住户持有63%，美国机构投资者持有37%。
5.2、多支柱养老系统开展将为血本市场带来“长钱”
长期来看，第三支柱个人账户的确立有望为股市带来5.3万亿元的新增进线资金。据社科院测算，停止今年年，中国住户金融资产大概为325亿元，其中存款及通货大概为118.45万亿元，债券、基金和股票投资总计170万亿元，保险筹办金13万亿元。参考由央行副行长陈雨露担负总照料、姚余栋、董克用为组长的《“老龄化圈套”及其应对》的课题汇报，按照家庭资产欠债表的布局，30%的家庭资产将用于养老，则118.45万亿元的存款及通货中总计有35万亿元的资金将用于养老。35万亿元资金假设有一半保存于第三支柱个人账户中，并将30%的资金配置在股权融资市场上，则可带来5.33万亿元的新进来的长线资金。
